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第183章华尔街往事——钢铁股围猎（上）(第1/2页)
一九四二年秋天，纽约股市上的钢铁股已经涨了整整一年半。芝加哥钢铁从十一美元涨到三十四美元，又拆了股，拆完之后继续涨。伯利恒钢铁、美国钢铁、共和钢铁——整个板块的走势图看起来像一道陡峭的楼梯，每一步都踩在空头的止损线上。
市场上开始出现一种声音——钢铁股见顶了。
持这种观点的人不是空穴来风。欧洲战场的局势正在发生变化，北非战役陷入胶着，隆美尔的非洲军团还在负隅顽抗，蒙哥马利的第八集团军推进速度远低于预期。苏德战场上，斯大林格勒的巷战已经打了两个月，双方都在用人命往那座城市的废墟里填。
战争催生的钢铁需求还能持续多久，没有人能给出确切答案，但空头们认为答案已经很明显了——军火订单不可能无限增长，钢铁厂的产能扩张迟早会超过需求，届时就是价格暴跌和股价崩盘。
一批空头开始在钢铁股上建仓。为首的是芝加哥一家老牌对冲基金的经理，姓哈里森，在拉萨尔街做了二十年，以做空闻名。他公开对《芝加哥论坛报》说，钢铁股的估值已经透支了未来三年的利润，战争结束的那一天就是钢铁股崩盘的那一天。他的基金在芝加哥钢铁和伯利恒钢铁上建立了大规模的空头头寸，杠杆加得很足，赌的就是战争红利见顶。
所罗门·科恩的办公室在曼哈顿中城一栋灰色大楼的十一层。这天下午，他把一叠最新的铁路货运周报放在于凤至面前。窗外秋阳正好，百老汇大街上的梧桐树正在落叶，金黄的叶片被风卷起来打在玻璃窗上，发出沙沙的声响。
“哈里森在芝加哥放了话，”科恩把雪茄从嘴里拿下来，在烟灰缸边上磕了磕，“他说钢铁股已经是一匹死马，谁还在买就是在给死人输血。他做空了至少五十万股芝加哥钢铁，杠杆加到了三倍。夫人，这位哈里森不是等闲之辈——三六年他做空过大豆，四〇年做空过橡胶，都赚了大钱。芝加哥那边有不少人跟着他下注。”
于凤至坐在靠窗的椅子上，面前摊着一份全美铁路货运月度统计表。统计表是三天前寄到的，厚厚一沓，按铁路公司和货运品类分列——铁矿砂、焦煤、废钢、成品钢材，每一类的发货量和到货量都标得清清楚楚。
这种统计表不是公开出版物，是科恩花了大价钱从一家行业数据公司订的，每个月寄一次。全华尔街订这份报告的人不超过十个，哈里森不在其中。
于凤至没抬头。她的手指沿着铁路货运表上“铁矿砂”那一栏往右移，停在“五大湖地区到货量”那一列上。表上的数字是用打字机敲上去的，墨迹已经有些模糊了，但她看得很仔细，每一个数字都默念了一遍，然后拿起铅笔在旁边的笔记本上记下来。
“科恩先生，您看这个数字。”
科恩凑过去。五大湖地区的铁矿砂到货量在最近三个月持续攀升，环比增速不降反升，上个月创了三年来的新高。
“铁矿砂还在涨。”于凤至把笔记本翻到前一页，上面是她上周算好的数据，“全美钢厂的原料到货量同比增加了两成半。如果需求真的见顶了，为什么铁矿石还在往钢厂运？”
科恩沉默了一会儿。他做空头的时候擅长从财务报表里找裂缝——负债率太高、现金流吃紧、应收账款周转放慢——但他的确没有从铁路货运数据里找过证据。财务报表是事后记录，铁路货运是实时数据。事后记录可以说谎，实时数据骗不了人——铁矿石不会自己跑到钢厂去，每一吨铁矿石被运到钢厂，都是因为有人下了订单。
“夫人，您的意思是——”
“产能还在扩张。”于凤至翻开另一份文件，是芝加哥钢铁最近的供应商采购清单，从一家焦煤公司的季度销售报告中摘出来的。她把清单摊开，用铅笔在一行数字下面画了一道粗线，“芝加哥钢铁的焦煤采购量比去年同期翻了一倍。翻一倍。如果他们认为明年需求会下滑，为什么还要买这么多焦煤？”
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她站起来走到墙边。墙上挂着一幅美国地图，旁边是一幅五大湖工业区放大图。她用铅笔在芝加哥钢铁的几个主要矿区上画了圈，然后用一条线把这些圈连起来——铁矿砂从明尼苏达运到芝加哥，焦煤从宾夕法尼亚运到芝加哥，成品钢材从芝加哥运到底特律的坦克工厂。每一条线都标注了运输天数和周转运量。
“空头看的是股价图，不是供应链。”于凤至把铅笔放回桌上，声音不高，但每个字都落得很稳，“股价图可以画出来，供应链上的数字画不出来。铁矿石的到货量、焦煤的采购量、成品钢材的库存周转天数——这些数字不会骗人。”
她翻开笔记本，翻到昨晚算好的那一页。“科恩先生，我算过全美六大钢厂的库存周转数据。平均库存周转天数是七十九天，比去年同期快了将近六天。周转在加速，说明下游需求在加速，不是减速。如果明年需求真的会下滑，为什么下游工厂还在加速提货？”
科恩把雪茄搁在烟灰缸上，开始在房间里踱步。他的步子在光滑的木地板上发出有节奏的声响，一步一步，不紧不慢。他走了两圈，忽然停下。
“夫人，您说空头错在哪里？”
“他们用宏观判断代替微观数据。战争总会结束——这个判断没错。但战争什么时候结束？明年？后年？还是再打五年？没有人知道。空头赌的是战争很快就会结束，但他们没有去验证一个最基本的事实：钢厂还在买原料，下游还在提货，库存还在加速周转。如果战争真的快结束了，这些数字应该先掉头——原料采购先降，库存周转先放慢，然后才是利润见顶。但现在一个都没降。”
科恩重新在椅子上坐下来。窗外曼哈顿的天际线上挂着夕阳，把大楼的外墙染成金色。
他看着面前这位中国夫人——她的头发已经完全恢复了，黑中间白，挽成一个低髻。她依然戴着那只旧手表，依然用那只旧算盘，依然在每张表格的空白处写满工工整整的铅笔批注。七年了，从她第一次走进股票经纪行买下两千股芝加哥钢铁开始，她从来没有变过——变的只是账本上的数字。
“夫人，我们做多。”
“做多。”于凤至把算盘上的骨珠往上一拨，发出一声脆响。“但不是追涨。等空头把股价砸下来再进。”
科恩愣了一下，然后笑了。“您是说——”
“哈里森不是加了杠杆吗？让他先动手。空头加杠杆就是在给自己挖坑——坑挖得越深，回补的时候摔得越惨。我们在坑底下接他的筹码。”
接下来的三周，哈里森的空头集团在芝加哥钢铁上连续砸盘。股价从高位回落了近一成半，交易量放大，市场情绪开始动摇。一些跟风盘开始出逃，报纸上的分析文章开始讨论“钢铁股是否已经见顶”。哈里森在接受《芝加哥论坛报》第二次采访时更加自信，说这只是开始，钢铁股的泡沫会在年底前破裂。
于凤至每天都在看铁路货运数据。铁矿砂到货量继续攀升，焦煤采购量继续攀升，成品钢材的库存周转继续加速。她把这些数据画成图表，贴在办公室墙上，用红笔标出每一条趋势线的方向。所有的线都在往上走。
第四周，她拿起电话打给科恩。
“科恩先生，动手。”
科恩的买入指令在第二天早盘发出。他没有一次性建仓，而是分批进场，每天买入一部分，不让空头察觉。
于凤至负责监控铁路货运数据，谢苗诺夫的情报网也派上了用场。那个白俄商人在战前已经去世了，但他建立的信息渠道还在运转。东北虽然回不去了，但谢苗诺夫手下的几个老伙计后来辗转到了美国，在铁路公司和港务局找到了差事。
他们每个月给于凤至寄一份非公开的货运统计——不是秘密文件，但也不是普通投资者能拿到的东西。于凤至把这些数据跟科恩买来的行业统计交叉对比，拼出一幅更精确的供应链全景图。